文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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