金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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