金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(li美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗áng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的(de)美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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