私(sī)募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运(如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券投资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券投资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令(lì如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉ng)或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定存续期(qī)限的(de)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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