近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的(de)关(guān)键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色这(zhè)也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高(gāo)到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的(de)主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及(jí)追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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