2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的(d阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊e)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时(shí)间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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