公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足(偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗zú)各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌生(shē偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗ng)。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗)处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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