金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīn说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污g)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台(tái说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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