文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是(sh公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗ì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗>受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加大