公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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