近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能(n酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的éng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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