上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇(qí)，但(dàn)连带着可(kě)转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及(jí)退市(shì)指标，公(gōng)司股票及其可转债(zhài)被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因(yīn)正股退市(shì)而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市指标被终止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对(duì)可(kě)转债(zhài)信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前(qián)一直未(wèi)出现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也未发生过实(shí)质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行赎回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经(jīng)营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财(cái)务(wù)状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿(ná)不(bù)出钱进行(xíng)赎回的(de)可(kě)能(néng)性较(jiào)大。而如(rú)果启动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发(fā)行的可(kě)转债(zhài)划(huà)归为普通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了(le)。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料(liào)，早已在相关规则中(zhōng)埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生(shēng)品种应当(dāng)终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革(gé)的持(chí)续(xù)推进，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将成为(wèi)可(kě)转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学(xué)会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时(shí)，要理性评(píng)估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估(gū)值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范(fàn)债券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在(zài)取舍(shě)标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较(jiào)低、退市风险较高的(de)标(biāo)的(de)，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌(diē)估值出(chū)现(xiàn)压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注(zhù)可转(zhuǎn)债市场风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比例和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变(biàn)化。目(mù)前关于可转债的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽(jǐn)快六朝是指哪六朝(kuài)打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明确预期六朝是指哪六朝。比如，可进一(yī)步明(míng)确可转债(zhài)在(zài)退市后是(shì)否仍(réng)存在交易(yì)可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可(kě)转债(zhài)的(de)风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短(duǎn)板不(bù)能视而不(bù)见了。各(gè)市场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应(yīng)势，调整包括可转(zhuǎn)债在(zài)内(nèi)的投资方法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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