5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音)企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

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