事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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