金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从(白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催(cuī)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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