调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛蓝宝石的寓意是什么烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也蓝宝石的寓意是什么看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，蓝宝石的寓意是什么原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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