私募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日(rì)出(chū)现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全(quán)部(bù)私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持续(xù)更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金来(lái)源(yuán)的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他(tā)私募(mù)基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等(děng)触及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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