文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局)较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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