文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹(dān)

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