4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至1三公里是多少米，三公里是多少米9％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9三公里是多少米，三公里是多少米％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续(xù三公里是多少米，三公里是多少米)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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