金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、2同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗2年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗p>

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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