5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热(rè)门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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