4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)陈睿怎么了，b站陈睿事件，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月陈睿怎么了，b站陈睿事件新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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