4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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