来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指闲游的意思 闲游的反义词是什么向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　闲游的意思 闲游的反义词是什么g>下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发闲游的意思 闲游的反义词是什么展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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