5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōn曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理g)特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理strong>

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。