2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tō身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的ng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影(身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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