2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失兰州女人为什么戴头巾业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前(q兰州女人为什么戴头巾ián)的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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