金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xín雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗g)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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