近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

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　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了(le)真实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在(zài)申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东(dōng)为(wèi)国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的(de)重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向(xiàng)间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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