金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)？

　　鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗style="BOX-SIZING: border-box">中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政协十三(sān)届全国鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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