来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发展打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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