来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗ong>关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qián凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗g)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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