来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活(huó)动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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