金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yí折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗ng)折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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