金融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回(huí)落(luò)的(de)，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足的。进(jìn)入4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联系(xì)比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较(jiào)充足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度(dù)货币政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化领先经(jīng)济2个(gè)季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银(yín)金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市(shì)场信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的(de)修复(fù)已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但小周期(qī)超(chāo)调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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