金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zh卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢ōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷(卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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