近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二(èr)期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的(de)主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的(de)产(chǎn)品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购(gò九龙司是哪里？u)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营(yíng)业成本的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行(xíng)业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi九龙司是哪里？)化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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