来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要(yào)求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先(xiān)强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和(h为什么懂手机的人都不用华为é)扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这(zhè)一(yī)点和去年(nián)经济工作会(huì)议精(jīng)神(shén)一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不会通(tōng)过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求(qiú)是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共(gòng)基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议(yì)强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险为什么懂手机的人都不用华为也需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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