金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也3千克是多少斤 1千克是一斤吗3千克是多少斤 1千克是一斤吗要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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