私(sī)募(mù)基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证马云看未来商铺的前景券(quàn)投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协(xié)已登记私(sī)募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《马云看未来商铺的前景备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模的私(sī)募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)定期(qī)开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案(àn)触马云看未来商铺的前景发情(qíng)景、应(yīng)急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的(de)整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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