金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度(d武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数ù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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