金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)子集是什么意思，非空真子集是什么意思位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì子集是什么意思，非空真子集是什么意思)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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