事(shì)件

　　全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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