4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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