4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多24px;'>世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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