金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(z蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头hōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ong>通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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