4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么; line-height: 24px;'>姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiá姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么ng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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