2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年(nián)人(ré斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说n)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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