金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思"BOX-SIZING: border-box">中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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